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美联储目前并没有实施负利率制度,并且也一再地宣称此后不会实施负利率。但是在全球央行流动性泛滥的背景下,美联储实施负利率只是时间问题,可以预见在本轮危机爆发后,实施负利率的可能性非常的高。

美联储未来是否会实施负利率制度

一、为何要实行负利率政策?在一般的经济危机来临之时,央行倾向于采取宽松政策释放流动性来刺激经济上涨,其中降息是央行最直接的方式。

美联储未来是否会实施负利率制度

但是在2008年金融危机之后,降息这种最常用的工具突然失效了。

美联储未来是否会实施负利率制度

我们可以看到美联储在应对每一次危机的时候,都采取了降息的对策,然而利率水平却随着每一次的降息越来越低,直到2008年为了应对次贷危机的冲击,利率水平降低到了0。从此之后利率降无可降。

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因此美联储启动了史无前例的量化宽松政策,通过购买长期国债向市场注入了大量的流动性。可以说量化宽松之所以推出,就是在零利率环境下,降息已经没有空间的原因。图为美联储量化宽松。

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而同时欧日市场采取了另一种应对的方式,既然降息是最直接应对经济危机推升通胀的手段,那么不再把0的利率设为下限,进行更为激进的降息成为了欧日央行的另一种选择。这就是降低利率到负利率的水平,让降息没有理论极限。

美联储未来是否会实施负利率制度

各国央行都采取了极端的宽松手段,这里有两方面的原因。

首先,流动性的不断增加带来了流动性陷阱,这就是说更多的流动性释放,效果会出现递减。所以每一次释放流动性都要比前一次更加猛烈,规模更大才有效果。因此降息只能越来越低,直至进行负利率和量化宽松。图为欧元区利率水平的下行。

其次,按照现代经济学的理论,实际均衡利率有可能再发达市场已经是负值,所以如果不能把利率降低到0以下,就代表实际利率不能够保持较低的水平,因而无法推升通胀,对经济的支撑作用非常有限。

所以央行目前进入了负利率时代,是一个历史的必然,也是一个合理的选择。

二、美联储采取负利率只是时间问题。那么现在美联储到底有多大概率采取负利率呢?说实话,这一次危机中实施负利率的概率还是很大的。

首先,这一次美联储弹药库中的储备并不充足。

上图为美联储利率水平走向。美联储2008年之后将利率水平降低到了0,之后虽然经历过加息周期,但是加息周期并未完全实现货币正常化就重新进入了降息周期。因此这一次降息周期开始之时,利率水平非常的低,这意味着美联储在应对危机时所能够采取的降息空间非常有限。

其次,降息带来的效果正在越来越低。

如上图所示,美联储今年以来连续三次降息,大幅度抬升了货币供应量,但是CPI却没有提高的迹象,这就意味着在当今世界上流动性泛滥的背景下,美联储所采取的普通降息手段并不能有效的支撑美国经济。需要更为极端的手段。

第三,量化宽松的空间不大。

利率降低为0,美联储还有另一个选择,那就是量化宽松,不过即便如此,美联储量化宽松的空间却不再大了。今年以来美元市场出现了流动性短缺,这里主要的原因就在于,市场已经适应了大量国债存在的现状,换句话说,金融市场已经被大量的债券所扭曲了。而如果美联储想要继续量化宽松,就意味着美国财政部需要发行更多的债券,这些债券会更多扭曲美国金融市场。

最后,其他国家的利率政策进一步挤压美联储政策空间。

上图为发达国家国债收益率拖累美国国债的情况。现在各国央行已经进入了负利率时代,欧洲和日本都处于负利率当中,并且其他国家也即将又采取负利率的倾向,这就意味着如果美联储不能够采取负利率的话,其他市场的货币贬值和流动性以及国债利率的下降都会对美国市场造成冲击,挤压美联储政策的空间。这个角度说外部环境的恶化也是美联储最终采取负利率的压力之一

综上,在各国不断应对危机降低利率水平之后,目前全球已经迎来了流动性泛滥的阶段,因此一般的降息很难不够应对经济的下行风险。美联储虽然现在没有采取负利率,但在未来的经济下行当中,由于各方面的压力,采取负利率的概率正在逐渐上升。

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